Решения по ставке зависят от динамики потребительских цен. Уже во втором полугодии ожидается инфляция в 4 процента. / Александр Корольков
Эксперт Федоров: ЦБ может опустить ключевую ставку до 14,5% уже в конце апреля
Уверенность в возможности дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях повысилась, говорится в резюме обсуждения этого макроэкономического показателя, опубликованном Банком России. Опрошенные «Российской газетой» экономисты смотрят на предстоящее решение регулятора по ключевой ставке с оптимизмом, ожидая очередного снижения 20 марта.
Большинство членов совета директоров Банка России отметили, что в январе произошло не формирование новой инфляционной тенденции, а разовая подстройка цен к повышению НДС, тарифов и сборов. Потребительские цены с начала года по 24 февраля выросли на 2,14%, а с начала февраля — на 0,51%, сообщили в Росстате. При этом оценка инфляции, которую люди ожидают через год, в феврале уменьшилась до 13,1%. Вместе с ней снизились и ценовые ожидания предприятий после роста четыре месяца подряд.
В ЦБ признают, что ситуация развивается в соответствии с прогнозом и что денежно-кредитные условия остаются жесткими. Это, с одной стороны, сдерживает кредитную активность. Стоимость кредитов по-прежнему воспринимается как заградительная. С другой — поддерживает высокую склонность к сбережению, поскольку максимальные ставки по вкладам все еще достигают 14-15%.
После временной активизации потребительского спроса в конце 2025 года в ЦБ ожидают более умеренную динамику в начале этого года. Кроме того, напряженность на рынке труда постепенно снижается. «В этих условиях по-прежнему можно ожидать возвращения устойчивой инфляции к 4% во втором полугодии 2026 года», — говорится в документе ЦБ и отмечается, что целесообразность дальнейшего снижения ставки будет оцениваться в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Текущий уровень ставки даже после снижения в феврале с 16 до 15,5% остается крайне высоким, говорит начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский. При этом эффекты налоговых изменений оказались, по его мнению, менее выраженными, чем это предполагалось ранее. Одновременно заметны признаки замедления экономики. Ослабевает бюджетный импульс, кредитная активность остается сдержанной. Все это создает прочную основу для снижения ставки, считает он.
Из текста резюме просматривается готовность к возможному ускорению снижения ставки. Но все это было до появления данных об изменении параметров бюджета. Корректировка была ожидаема, но важно конечное равновесие, объяснил главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Траектория может быть скорректирована в условиях увеличения значимости проинфляционных инструментов финансирования дефицита бюджета.
Сигнал от Банка России не означает обязательного снижения ставки до 10%, отмечает старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин. «Регулятор не гарантирует срезать базисные пункты на каждом заседании совета директоров. Базовый сценарий на текущий год — средняя ключевая ставка в диапазоне от 13,5% до 14,5%, — говорит экономист. — Риторика остается осторожной: нормализация политики пойдет постепенно, с учетом множества условий».
Ближайшее заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке пройдет 20 марта. Экономисты прогнозируют снижение «ключа» на 0,5 процентного пункта. Текущая динамика жесткости денежно-кредитной политики позволяет ЦБ продолжать снижать ставку, но без увеличения шага, говорит Федоров. По его прогнозу, на ближайших двух заседаниях произойдет два снижения по 0,5 процентного пункта. То есть в итоге регулятор может опустить ставку до 14,5% уже в конце апреля.
Заверский согласен, что ЦБ предпочтет путь планомерного снижения ставки с минимальными шагами. «Если только негативные тенденции в экономике не приведут к необходимости действовать более решительно», — добавил он.
При этом возможен и шаг в 1 процентный пункт, если инфляция и инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжат снижаться, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Возможным риском для более быстрого снижения ключевой ставки могут выступать бюджетные риски и изменение цены отсечения нефти по бюджетному правилу, о котором недавно объявил минфин. Однако деталей пока нет, так что полностью оценить эффект сложно.
Поскольку большинство компаний не переносили повышение НДС в цены в начале 2026 года, инфляция в 2026 году ожидается чуть выше октябрьских оценок, добавили в ЦБ. По прогнозу регулятора, она составит 4,5-5,5% в 2026 году. А уже в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели. «ЦБ снова сдвигает вправо достижение цели по инфляции по сравнению со своими предыдущими прогнозами. Это означает, что прогнозируемая им траектория снижения инфляции изменилась, и причина — не в росте НДС, — говорит Заверский. — ЦБ традиционно воспринимает это как сигнал для поддержания более жестких денежно-кредитных условий. Хотя на деле это скорее сигнал о том, что эффективность действующего подхода в рамках денежно-кредитной политики оказывается ограниченной». По словам экономиста, снижение инфляции достигается ценой замедления экономики и падения инвестиций. При этом базовые проблемы остаются нерешенными, например низкий уровень производительности труда на фоне недостаточной технологической оснащенности.
«Раскрутить маховик дезинфляции по-прежнему мешают повышенные ценовые ожидания, к тому же баланс рисков, как считает Банк России, еще смещен в сторону проинфляционных», — полагает Коныгин. Он напомнил, что в январе из-за повышения НДС и ряда акцизов, индексации регулируемых цен, подорожания продуктов питания произошло временное ускорение инфляции. Но такой скачок цен выглядит временным.
Эксперт подчеркнул, что с очисткой от сезонности и в пересчете на год инфляция заметно замедлилась — с 6,5% в 3-м квартале 2025 года до 3,9% в 4-м квартале 2025-го. Напряженность на рынке труда постепенно ослабевает: все меньше компаний сообщают о нехватке персонала. Однако безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда, что указывает на сохранение давления избыточного спроса, хоть и в меньшей мере, чем в 2023-2024 годах.
Снижение ставки на фоне повышения прогноза по инфляции говорит о смене парадигмы регулятора. Банк России теперь ожидает особенно низкую цену на нефть в этом году, что указывает на усиление внешнего давления на экономику, которое приведет к росту дефицита бюджета.
Кирилл Каштанов
